"ГАЗПРОМ" ИГРАЕТ НА ПОВЫШЕНИЕ.

На этой неделе независимый производитель газа - компания "Нортгаз" дебютирует на рынке рублевых облигаций с эмиссией объемом 2.1 млрд. рублей. Несмотря на то, что фондовый рынок сейчас не в самой лучшей форме из-за общего негативного фона, связанного с конфликтом вокруг "ЮКОСа", аналитики прогнозируют, что акции будут пользоваться успехом. Риски "Нортгаза", связанные с неурегулированным имущественным спором с "Газпромом", могут лишь подогреть спрос на бумаги: возможные недружественные действия со стороны газового монополиста и поглощение собственности компании лишь повысят степень гарантии вложенных в облигации средств.



По словам вице-президента "Нортгаза" Вячеслава Сотникова, облигационный заем нужен компании не только для реализации инвестиционной программы и развития производства. Это еще хороший способ "засветиться" на рынке ценных бумаг.



Момент выбран вполне удачный, считают аналитики. "Рынок подготовлен, и начать кредитную историю при текущих высоких ценах на энергоносители сейчас вполне обоснованно", - считает аналитик Альфа-банка Константин Резников.



Дебютным выпуск можно считать не только для самого "Нортгаза". До сих пор нефтегазовые компании в части привлечения финансов предпочитали делать упор на синдицированные кредиты или валютные облигации. "С облигационными займами сложнее работать, чем с синдицированными кредитами, но зато это позволяет компаниям формировать кредитную историю", - говорит Резников.



UFG характеризует риски "Нортгаза" как весьма низкие. "Компания обладает существенным запасом прочности в случае неблагоприятных изменений конъюнктуры рынка и высокой эффективностью и рентабельностью, что позволяет генерировать значительные денежные потоки", - говорится в докладе UFG. По оценкам аналитиков, оценочная стоимость бизнеса более чем в 15 раз превышает объем ее долга. "У компании в этом смысле большой резерв для наращивания заимствований. Приемлемым считается долг в 10-25% от объема собственных средств компании", - говорит аналитик компании "Брокеркредитсервис" Максим Шеин.



Самый большой риск связан с зависимостью компании от "Газпрома". "Нортгаз" зависит от трубопроводной системы", - подчеркивают аналитики UFG. В случае перегрузки трубы "Газпром" может отказать в транспортировке, что приведет к негативным последствиям для компании. "Нортгаз" также зависит от мощностей монополии по переработке газового конденсата. Но, по мнению аналитиков, риск отключения от трубы снижен благодаря долгосрочному соглашению, по которому "Газпром" взял на себя обязательство до конца 2005 года предоставлять компании доступ к системе трубопроводов и мощностям по переработке. Несмотря на то, что в последнем конфликте угрозы монополиста по отключению независимых производителей от трубы так и остались на бумаге, этот риск всегда стоит на повестке дня.



Еще один риск для "Нортгаза" связан с продолжающимся спором между ее акционерами и "Газпромом" о правах собственности на 51%-ный пакет компании. Монополист продолжает претендовать на акции компании в рамках политики возврата активов. При самом неблагоприятном сценарии есть риск перехода контроля над компанией в руки "Газпрома". В этом случае "Нортгаз" может потерять возможность продавать газ по свободным ценам и будет вынужден реализовывать его по госраcценкам ФЭК. Это неминуемо скажется на прибыльности. Правда, аналитики указывают на то, что это, напротив, может подогреть интерес инвесторов к облигациям "Нортгаза". "Даже самый негативный сценарий - поглощение "Нортгаза" лишь повышает степень надежности бумаг, поскольку отвечать за погашение обязательств уже будет "Газпром", у которого кредитный рейтинг выше", - считает Максим Шеин. "Но есть другой вариант: если "Газпрому" перейдет только часть собственности "Нортгаза", - считает Константин Резников. Однако если спор будет разрешен мирным путем, то миноритарная доля в "Нортгазе" принесет выгоду уже "Газпрому", поскольку стоимость этой доли возрастет при нынешнем стиле управления компанией, считают аналитики UFG. По мнению всех опрошенных "Финансовыми Известиями" экспертов, "Нортгаз" имеет возможность добиться средней для рынка степени риска. Если учесть, что на рынке компании занимают под 10-19%, получается, доходность по облигациям "Нортгаза" не превысит 14.5%.