ФИНАНСИРОВАНИЕ И ИНВЕСТИЦИИ. ЗАДАЧНИК.

Вы держите в руках сборник задач и решений к учебнику известного немецкого ученого Лутца Крушвица «Финансирование и инвестиции». В сборнике детально, на конкретных чи-словых примерах рассматриваются такие вопросы как принятие решений в условиях риска, модели оценки финансовых активов, теория структуры капитала, ценообразование опционов, что создает возможность более детального усвоения материала. Книга может быть рекомендована для самостоятельной работы студентов, для препода-вателей, читающих курс «Корпоративные финансы», а также для всех интересующихся данной темой.





Оглавление



Предисловие к русскому изданию

Предисловие ко второму немецкому изданию

Изпредисловия к первому изданию



Глава 1. Гарантированные платежи

1 .1 .Однократные платежи в условиях определенности

1 .1 .1 .Бюджетное ограничение

1 .1 .2 .Трансакционная линия

1 .1 .3 .Бюджетное ограничение с реальными инвестициями

1 .1 .4 .Инвестиционная программа

1 .1 .5 .Кривые безразличия

1 .1 .6 .Инвестиционная программа, трансакционная линия и кривая безразличия

1 .1 .7 .Оптимальный план потребления с инвестиционной функцией I

1 .1 .8 .Оптимальный план потребления с функцией инвестиций II

1 .1 .9 .Оптимум потребления -сбережений

1 .1 .10 .Оптимум потребления -инвестиций

1 .1 .11 .Изменение начального запаса и ставки процента

1 .1 .12 .Инфляция и оптимум потребления -сбережений

1 .1 .13 .Сравнительная статика в модели инфляции

1 .1 .14 .Разные ставки процента по заимствованию и по инвестированию

1 .1 .15 .Разные ставки процента по заимствованию

1 .1 .16 .Разные ставки процента по инвестированию



Литература



1 .2 .Теория полезности в условиях определенности

1 .2 .1 .Лексиграфическое предпочтение

1 .2 .2 .Ординалистская функция полезности

1 .2 .3 .Кардиналистская функция полезности



Литература



1 .3 .Многократные гарантированные платежи

1 .3 .1 .Спотовые и форвардные ставки процента

1 .3 .2 .Спотовые ставки процента и цены примитивных ценных бумаг

1 .3 .3 .Условные форвардные ставки

1 .3 .4 .Цена многопериодной реальной инвестиции

1 .3 .5 .Специфические реальные инвестиции и проблема вымогательства



Литература



Глава 2 Решения в условиях существования риска

2 .1 .Теория полезности в условиях существования риска

2 .1 .1 .Аксиомы и вероятности безразличия

2 .1 .2 .Вероятность безразличия и функция полезности

2 .1 .3 .Функция полезности при не расположенности к риску

2 .1 .4 .Матрица результатов и полезности

2 .1 .5 .Однозначность функции полезности

2 .1 .6 .Значимость постоянных издержек

2 .1 .7 .Расчет премии за риск

2 .1 .8 .Страховые договора с лимитом собственной ответственности



Литература



2 .2 .Формы отношения к риску

2 .2 .1 .Избранные функции полезности и отношение к риску

2 .2 .2 .Функция полезности с варьирующим отношением к риску

2 .2 .3 .Положительное линейное преобразование и отношение к риску

2 .2 .4 .Избранные правила преобразования

2 .2 .5 .Распределение имущества на надежные и рисковые вложения

2 .2 .6 .Структура финансирования и критическая ставка процента



Литература



2 .3 .Классические правила принятия решения

2 .3 .1 .Совместимость с принципом Бернулли

2 .3 .2 .Квадратичная функция полезности и ожидаемая полезность

2 .3 .3 .Кривые безразличия и степень не расположенности к риску



Литература



2 .4 .Стохастическое доминирование

2 .4 .1 .Непрерывное распределение и ожидаемая полезность

2 .4 .2 .Альтернативные концепции для определения математического ожидания прибыли

2 .4 .3 .Стохастическое доминирование первого порядка

2 .4 .4 .Стохастическое доминирование второго порядка

2 .4 .5 .Выбор наилучшего инвестиционного проекта

2 .4 .6 .Выбор проекта при издержках банкротства



Литература



2 .5 .Модель предпочтения ситуации

2 .5 .1 .Бюджетная линия и оптимальный план потребления

2 .5 .2 .Оптимальный план потребления

2 .5 .3 .Цены примитивных ценных бумаг в равновесии



Литература



Глава 3 Теория арбитража

3 .1 .Теория арбитража в условиях определенности

3 .1 .1 .Типы возможностей арбитража

3 .1 .2 .Существование возможностей арбитража

3 .1 .3 .Арбитражная прибыль через "связывание "и "развязывание "портфелей

3 .1 .4 .Возможность арбитража и трансакционная линия

3 .1 .5 .Примитивная ценная бумага и рыночная ценная бумага

3 .1 .6 .Свободный от арбитража рынок капитала и аддитивность стоимости

3 .1 .7 .Оценка одной рыночной ценной бумаги с помощью примитивных ценных бумаг

3 .1 .8 .Альтернативные методы оценки

3 .1 .9 .Форвардная цена Эрроу -Дебре

3 .1 .10 .Спотовые и форвардные ставки процента при свободе от арбитража

3 .1 .11 .Эквивалентный портфель и примитивные ценные бумаги

3 .2 .Теория арбитража в условиях неопределенности

3 .2 .1 .Эквивалентный портфель и примитивные ценные бумаги

3 .2 .2 .Структура портфеля и доходность портфеля

3 .2 .3 .Оценки инвестиционных проектов

3 .3 .Лемма Минковского - Фаркаша

3 .3 .1 .Скалярное произведение и линейная (не-)зависимость векторов

3 .3 .2 .Лемма Минковского - Фаркаша и теория арбитража на основе примитивных ценных бумаг

3 .3 .3 .Геометрическая версия леммы

3 .3 .4 .Свободные от арбитража векторы цен



Литература



Глава 4 Модель оценки финансовых активов (САРМ)

4 .1 .Теория портфеля

4 .1 .1 .Значение доходности и курс ценных бумаг при полной корреляции

4 .1 .2 .Продажа без покрытия

4 .1 .3 .Кривая трансформации в случае с двумя ценными бумагами

4 .1 .4 .Полная корреляция и кривая трансформации

4 .1 .5 .Кривая трансформации при трех ценных бумагах

4 .1 .6 .Линия эффективности

4 .1 .7 .Кривая эффективности для экономики в целом

4 .1 .8 .Выбор портфеля при одном рисковом финансовом титуле

4 .1 .9 .Отношение к риску и выбор портфеля



Литература



4 .2 .Решение "потребление - сбережение" и САРМ

4 .2 .1 .Бюджетное ограничение

4 .2 .2 .Модель трех ценных бумаг

4 .2 .3 .Оптимальная структура портфеля

4 .2 .4 .Оптимизация совокупного вложения

4 .2 .5 .Оптимальный портфель, рыночная цена риска и семейство кривых трансформации

4 .2 .6 .Позиция "риск -возвратный поток "при вариации вложения без риска

4 .2 .7 .Оптимальный план потребления, сбережения и инвестиций

4 .2 .8 .Оптимальный портфель при трех рисковых ценных бумагах

4 .2 .9 .Инвестиция в без рисковый финансовый титул

4 .2 .10 .Доминирование линий рынка капитала

4 .2 .11 .Возможность делегирования принятия решений о рисковых инвестициях

4 .3 .САРМ без безрисковой ставки процента

4 .3 .1 .Портфель, минимизирующий дисперсию, против портфеля, максимизирующего полезность

4 .3 .2 .Независимые от предпочтения базовые портфели

4 .3 .3 .Зависимые от предпочтений портфели инвесторов

4 .3 .4 .Рыночный портфель и базисные портфели

4 .3 .5 .Выведенные базисные портфели

4 .3 .6 .Выравнивание "коротких "и "длинных "позиций

4 .3 .7 .Доходность ценной бумаги и бета ценной бумаги

4 .3 .8 .Минимальный по дисперсии портфель с нулевой бета

4 .3 .9 .Расчет наименьшего по риску портфеля с нулевой бета



Литература



4 .4 .САРМ и решения об инвестициях

4 .4 .1 .Фактическая доходность против равновесной доходности

4 .4 .2 .Приближенное и точное уравнения цены

4 .4 .3 .Зависимая от ситуации доходность рыночного портфеля и оценка

4 .4 .4 .Примитивные ценные бумаги и уравнение цены САРМ



Литература



Глава 5 Теория структуры капитала

5 .1 .Формы предоставления капитала

5 .1 .1 .Разграничение между собственным и заемным капиталом

5 .1 .2 .Низкая доля собственного капитала

5 .2 .Структура капитала при совершенном рынке капитала

5 .2 .1 .Традиционный тезис

5 .2 .2 .Теорема Модильяни -Миллера

5 .2 .3 .Уравнение цены САРМ и теоремы не релевантности

5 .2 .4 .Оптимум структуры капитала с тремя финансовым и титулами

5 .2 .5 .Без рисковый и рисковый заемный капитал

5 .2 .6 .Две фирмы с разным уровнем финансового левериджа

5 .2 .7 .Доходность собственного капитала и уровень финансового левериджа

5 .2 .8 .Максимальная без рисковая задолженность

5 .2 .9 .Арбитражи с помощью реструктуризации портфелей

5 .2 .10 .Не релевантность без получения частного кредита

5 .3 .Структура капитала и налоги

5 .3 .1 .Налог на имущество

5 .3 .2 .Вычитаемые из налогооблагаемой базы расходы на реинвестиции

5 .3 .3 .Сравнение двух систем налогообложения

5 .3 .4 .Налог на прибыль предприятия и налог наимущество



Литература



Глава 6 Теория ценообразования опционов

6 .1 .Европейские опционы

6 .1 .1 .Модель "два момента времени -две ситуации "

6 .1 .2 .Рентный опцион

6 .1 .3 .Биномиальная модель

6 .1 .4 .Модель Блэка -Скоулза

6 .1 .5 .Детерминанты цены опциона

6 .1 .6 .Хеджирование

6 .2 . Американские опционы на акции

6 .2 .1 .Опционы коллипут в сравнении

6 .2 .2 .Американский опцион пут в биномиальной модели

6 .3 . Расширение анализа

6 .3 .1 . Опцион на акцию с дивидендом

6 .3 .2 . Валютный опционпут

6 .3 .3 . Свободная от предпочтения оценка, осуществляемая несмотря на возможность арбитража?

6 .3 .4 .Опцион колл - пут



Литература



Предметный указатель











ОТРЫВОК





Глава III

Теория арбитража

После того, как мы разработали основы оценки, связанной с предпочтениями, давайте теперь сменим подход. Мы обратимся к методам оценки,свободной от предпочтений, т.е. к теории арбитража. Так как нам хотелось бы представить точность и пригодность этой концепции в сжатом ви-де, мы решили объединить в одной главе теорию арбитража в условиях определенности, теорию арбитража в условиях неопределенности и лемму Минковского — Фаркаша .

Оценка, свободная от предпочтений, обоснованна, если мы можем быть уверенными в том, что на рынке капитала господствует свобода от арбитража. Лишь при этих условиях структура цена —возвратные потоки обращающихся титулов позволяет объективно измерить оценку финансовых титулов и инвестиционных проектов. Значит, если нам хочется использовать теорию арбитража, то мы должны быть в состоянии:

определять потенциальные виды возможностей арбитража,

отличать рынки капитала без возможности арбитража от рынков капитала с возможностью арбитража,

применять методы оценки. В двух первых разделах мы развиваем описанные навыки интуитивным способом. Только после того, как эта основа заложена, мы сконцентрируем внимание на формализованном представлении теории арбитража, т.е. на теореме разделения Минковского — Фаркаша.

3. 1. Теория арбитража в условиях определенности

Идентификация возможностей арбитража находится в центре этого раздела.

Во втором разделе мы непосредственно займемся методом оценки в условиях определенности и включим его в контекст.

3. 1. 1. Типы возможностей арбитража

Какие типы возможностей арбитража могут иметь место в условиях определенности?



3. 1. 2. Существование возможностей арбитража

Пусть три банка конкурируют на одном рынке капитала. Они предлагают своим клиентам индивидуальные финансовые титулы. Первый банк требует цену в сумме 50 руб. и обязуется через год заплатить 56 руб. Второму банку вы должны сегодня заплатить 2 .60 руб., если хотите получить через год 3 .00 руб. Третий обещает 275 руб. в конце периода за 250 руб. в начале периода. Внезапно банк «Немрус » входит на рынок с новым продуктом. Он предлагает по льготной цене —499 .99 руб.—портфель, в котором содержится 50 единиц титула второго,1 единица финансового титула третьего и 3 единицы титула первого банка. Покажите, что на этом рынке существуют возможности арбитража.

3. 1. 3. Арбитражная прибыль через «связывание» и «развязывание» портфелей

Петр Морозов в воскресенье утром посетил один из цветочных рынков в Петербурге. Он услышал от друга, который в недавнем про лом приобрел состояние, что на рынке можно легко и совершенно легальным путем разбогатеть. Вооруженный калькулятором, Петр сравнивает выкрикиваемые торговцами цветов предложения. Он уделяет особое внимание розам и хризантемам, которые предлагаются разными торговцами в виде корзины. После обхода рынка ему удается сделать следующие выводы.