МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА: ВРЕМЯ СПАДА.

"Я хочу, чтобы вы знали: экономика - наша экономика - в своей основе сильна", - заявил недавно Джордж Буш. Он не первый из президентов, кто пытается внушить согражданам оптимизм, когда фондовый рынок падает. К несчастью для Буша, его никто не хочет слушать. Но попытки президента вмешаться, пусть и безуспешные, легко объяснимы: падение фондового рынка угрожает и США, и мировой экономике, и политической карьере самого Буша.



Есть три основания полагать, что спад еще не закончился.

Во-первых, акции еще далеко не дешевы. Отношение капитализации к чистой прибыли (P/E ratio) компаний из списка S&P 500 все еще почти втрое превышает долгосрочное среднее значение.

Во-вторых, на возражение, что высокий P/E отражает глубокое снижение корпоративных прибылей, можно сказать: "Вот именно". Списание стоимости активов, которое сейчас проводят компании, только показывает, что до 2001 г. их прибыли были раздуты. В последних финансовых отчетах есть масса сведений о не давших отдачи инвестициях, подтасовке прибылей, скрытых рисках и мошенничестве. Поэтому рисковые премии и зашкаливают.

В-третьих, рынки обычно впадают из крайности в крайность. Акции были чрезмерно дорогими, теперь они могут также чрезмерно подешеветь.



Предположим, что акции продолжат падение либо еще некоторое время останутся на нынешнем уровне. Как это повлияет на восстановление мировой экономики?

Доверие к центральным банкам сейчас велико, инфляционные ожидания стабильны, и разрыв спроса и предложения на денежном рынке может проявиться в инфляции далеко не сразу.

Когда инвестиции растут, производительность труда увеличивается, а инфляция падает. Это дает нацбанкам основание смягчать денежную политику и ведет к дальнейшему росту стоимости активов, объемов кредитования, капвложений, потребления, производительности и опять же - к снижению инфляции.

Именно так все и было в США в период небывало долгой экспансии 1990-х. У корпораций и частных лиц возник огромный чистый дефицит. Корпоративный сектор свой дефицит уже снизил - у него просто не было иного выхода. Но частные лица из-за роста цен на жилье и мягкой денежной политики Гринспэна продолжают занимать больше, чем отдавать. Отношение долгов домохозяйств к их чистым доходам продолжает расти и достигло рекордного уровня.

Так не может продолжаться долго. Во-первых, это ненормально. Частные лица почти всегда были чистыми кредиторами, а не заемщиками. Во-вторых, благосостояние уже существенно снизилось. Капитализация американских компаний по сравнению со своим пиком сократилась на $5,7 трлн (на 37% ). А капитализация компаний мира упала на $11,3 трлн (35% ). Новое падение акций вызовет дальнейшее снижение расходов американского и, в меньшей степени, европейского частного сектора. Тогда вместо постепенного восстановления мы погрязнем в рецессии.

Неясно, что может компенсировать слабый спрос в США. Восстановление японской экономики зависит от экспорта. Спрос в зоне евро тоже слабый из-за падения фондового рынка. Потребительские расходы в основных странах ЕС хронически низки.

В такой ситуации падает и желание кредитовать заемщиков с низким инвестиционным рейтингом - развивающиеся страны и их корпорации. Неохотно будут идти туда и прямые иностранные инвестиции.



Риски углубления мировой рецессии очевидны. Не стоит из благих побуждений притворяться, что рисков нет. Эта ситуация требует от лидеров крупнейших стран мира реализма и решимости, и сосредоточиться им надо на трех направлениях.

Первое. Денежную политику везде, включая зону евро, следует направить на поддержку спроса. Денежная политика в такие времена - дело весьма коварное: есть опасность, что центральные банки вместо того, чтобы восстановить доверие к экономике, посеют панику. Но это умеренный риск.

Второе. Раз мы оказались в эпохе снижения расходов частного сектора и низкой инфляции, значит, мы попали в мир Кейнса. Если бюджетный дефицит будет расти, государства с низким уровнем заимствований и хорошим кредитным рейтингом должны с этим смириться. Не стоит бояться, что госрасходы подменят собой потребительские расходы частного сектора, если дефицит будет временным. При этом надо следить за изменениями ставок долгосрочных кредитов по мере роста дефицита.

Наконец, мировое замедление экономического роста - это ситуация, в которую обязан вмешаться кредитор, озабоченный системными угрозами. Если Турции или Бразилии потребуется помощь, МВФ должен эту помощь оказать. Он для того и существует.



Все сказанное выше - не прогноз. Это просто попытка оценить риски. Падение фондовых рынков привело к значительному сокращению расходов частного сектора. Опасность очевидна, и надо к ней подготовиться. Сегодня миру нужен реализм, а не успокоительное снотворное Джорджа Буша.